2013-11-01 19:22 点击次数 ：次

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　　中海宏洋 (81 HK, HK$9.24, 目标价：HK$12.49, 买入)— 以便宜的方法投资中海

　　股价调整超过30%。中海宏洋股价从5月的历史高位13.1港元至今下跌约32%，我们相信表现欠佳主要有2个原因：1) 中海宏洋集中在3、4线城市开发地产项目，投资者正担心中国3、4线城市的房地产市场。2) 中海宏洋正在经历业务转变期，由过去以一线城市旧项目为主要贡献来源变为以3、4线城市新项目为主要贡献来源，因此边际利润受压，毛利率由2012上半年的50.1%缩减至2013上半年的32.7%。

　　强劲销售使盈利有高可预见性。 2013年1-9月合同销售金额和面积增加了7.8%至132亿港元和46.6%至125万平方米，即表示公司已完成全年销售目标170亿港元的77.5%。至2013年中，约126万平方米的物业已预售及仍待入账，表示公司未来的盈利可观性高。

　　总土地储备达1063万平方米。中海宏洋在今年第3季购入4幅分别位于常州、合肥、呼和浩特及扬州的土地，总建筑面积为133万平方米。年初至今，新增土地储备达279万平方米。因为全年的土地储备新增目标为400万平方米，公司未来仍会寻找机会。现有的总土地储备及应占权益土地储备分别为1063万平方米及940万平方米，分布在国内13个城市。

　　有机会私有化。中国海外(688 HK, 未评级)在2009年收购公司，主要着眼是其在北京及广州的土地储备。主席郝建民在2013年中也成为中国海外的主席，我们相信公司有机会被私有化，以节省行政开支及时间。 重申买入评级。中海宏洋公布2013年1-9月的营业额及纯利分别为109亿元及35亿港元。根据彭博的数据，市场预测中国海外2013年纯利为204亿港元。根据彭博及我们的预测，中国海外及中海宏洋的2013年市盈率分别为9.9倍及6.6倍，两家公司在不同的国内城市售卖相似的产品及由同一班管理层经营，我们相信投资中海宏洋是一种以较便宜的价钱来投资中国海外的方法。我们的2013年底每股资产净值预测为15.6港元。我们将目标价定为12.49港元，相等于20%资产净值折让。升值潜力达35.2%。重申买入评级。

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